Chiffres & cotes

Un dilemme : l’environnement

Commentaires sur quelques valeurs

Alcatel-Lucent toujours très volatile

Les résultats du troisième trimestre ont déçu : alors que le chiffre d’affaires s’affiche en baisse de 9,3 % à 3,7 Mds d’euros, la perte d’exploitation s’élève à 76 millions et la perte nette à 182 millions d’euros. Les conditions sont toujours difficiles sur le marché des opérateurs télécoms (70 % des ventes) qui affiche un recul de 15 %. Le marché des entreprises est également en baisse, mais une petite amélioration est apparue dans les services, les applications et les liaisons sous-marines par fibre optique. Du reste, Ben Verwaayen attend un retour à la croissance en 2010 ; le retour à l’équilibre du résultat net étant prévu pour le second semestre. Le programme de restructuration est achevé à 80 % et aucun programme supplémentaire n’est actuellement envisagé. Le groupe dispose maintenant d’une trésorerie nette de 592 millions d’euros, et de nouvelles cessions d’actifs non stratégiques pourraient intervenir d’ici la fin de l’année. En matière de contrats, Alcatel-Lucent dispose d’un atout de taille en ce qui concerne le déploiement des réseaux de téléphonie mobile de quatrième génération. Le savoir-faire du groupe est en effet reconnu dans ce domaine, ce qui ne l’a toutefois pas empêché de perdre un énorme contrat en Inde, obtenu par Huawei et Ericsson, mais lui a permis d’être retenu pour des tests par seize grands opérateurs dans le monde. Alcatel-Lucent a du reste signé avec certains opérateurs : Vietnam Mobile Services pour sa solution de paiement, Singtel à Singapour pour l’essai LTE en vue du déploiement de réseaux 4G LTE, China Mobile pour le réseau pilote TD-LTE de l’Exposition universelle de Shanghai en 2010… Comme le fait remarquer un observateur, c’est "une entreprise qui en veut", et cela devrait bien un jour se retrouver dans les comptes. Si le titre a été sanctionné lors de la publication des derniers résultats, nombreux sont les analystes qui sont passés à l’achat spéculatif. La valeur reste cependant très volatile, car la plupart des investisseurs l’utilisent dans une optique de très court terme, pour effectuer des allers-retours plus ou moins lucratifs. Il convient de considérer maintenant le titre dans une optique de court-moyen terme, avec un objectif supérieur aux 3 euros habituellement préconisés, sachant que la publication des résultats annuels aura une forte influence sur les cours.

Casino propriétaire à 100 %

Il s’agit des deux enseignes de proximité Franprix et Leader Price. Après plusieurs années de conflit avec la famille Baud, le groupe Casino vient de conclure le rachat des participations résiduelles détenues par cette famille, soit 5 % de Franprix et 25 % de Leader Price. Le prix de cession, déterminé par un expert indépendant, s’élève au total à 428,6 millions d’euros. Cette somme est déjà largement comptabilisée dans la dette financière du distributeur stéphanois et n’aura donc guère de répercussion sur les comptes. L’opération permet enfin à Casino d’être maître chez lui et de se consacrer pleinement au programme d’amélioration de ces deux enseignes. Nous restons favorables à la valeur.

France Télécom : la visibilité reste bonne

Au troisième trimestre, à base comparable, le chiffre d’affaires a diminué de 1,6 % à 38,1 Mds d’euros, et la marge brute d’exploitation a perdu 0,7 point à 35,1 %. Un repli motivé en grande partie par les contraintes réglementaires. Dans la téléphonie mobile, l’opérateur maintient ses positions dans l’Hexagone, mais éprouve quelques difficultés dans l’Internet. Du fait de la crise économique, la facturation moyenne par abonné est en diminution, à l’exception de la France et des pays émergents. L’objectif des 8 Mds de cash-flow pour 2009 est confirmé. Sur le front social, la situation s’améliore mais la sérénité est encore loin d’être restaurée. Sur celui de la fibre optique, l’abandon de l’hypothèse d’une société commune entre tous les opérateurs devrait profiter à France Télécom. Si l’on ne sait pas encore quel protocole sera retenu pour déployer l’Internet par fibre optique, il semble assuré qu’une part du grand emprunt sera accordée à ce chantier. Le schéma d’un opérateur mutualisé, qui avait la faveur de Free et SFR, étant écarté, France Télécom ne sera pas contrainte de créer un réseau commun avec ses concurrents, et conserve ainsi sa liberté d’action. Sur le plan boursier, le principal intérêt du titre reste largement cantonné à son rendement de plus de 7 %. C’est un rendement exceptionnel, avec un risque très limité. Cela suffit à justifier l’achat de la valeur, pour le moment.

Safran

S’il fallait une preuve que Safran inspire confiance, elle a été fournie par l’émission obligataire de 750 millions d’euros qu’a lancée le groupe. En une heure, le carnet d’ordres avait atteint plus de 2,3 Mds ! Difficile de faire mieux. L’actualité du groupe est toujours nourrie par la branche sécurité de l’ex-Sagem, avec la présentation du passeport électronique le plus rapide du marché, à partir d’une technologie Sagem Orga, et la signature d’un contrat avec la police des frontières slovène. La tendance graphique du titre reste neutre, mais nous restons résolument positifs sur la valeur.

Seb

Le chiffre d’affaires du troisième trimestre s’est établi en léger recul de 4,8 % à 728 millions d’euros, essentiellement provoqué par un effet de change moins favorable. Hors effet de change, l’activité accuse un repli de 2,8 %, conforme à celui observé au premier semestre. Ces chiffres ne sont que modérément significatifs, car le trimestre le plus important est le quatrième : c’est en effet au cours des trois derniers mois, avec les fêtes de fin d’année, que Seb réalise habituellement environ un tiers de ses ventes annuelles. Or, nul ne sait comment les consommateurs se comporteront, en particulier sur les familles de produits que propose le leader du Pem. Après le beau rebond du titre, qui a gagné près de 60 % en un an, son potentiel de croissance est limité et la valeur est à son prix. On conservera en attendant les résultats de fin d’année. •